万达酒管出售最终对价落定26.3亿元 同程承接高端品牌矩阵

10月23日，万达酒店发展（HK0169）发布公告，就其向同程旅行（HK0780）出售万达酒店管理（香港）有限公司100%股权的非常重大出售事项，厘定最终代价并更新所得款项用途。经交割审计，最终代价约为人民币26.3亿元（约30.68亿港元），较2025年4月首次公布的24.97亿元初步对价上调约1.32亿元。这宗自宣布到交割满一年的交易，到这一刻才算把价格彻底钉住。

一、加价的1.32亿元来自哪里

调整的逻辑写在买卖协议里：初步对价须按交割审计调整净额调整，并扣除约人民币1830万元的预调减款。所谓调整净额，即备考账目与交割日账目之间净现金及净营运资金的变动净额。经审计，该净额为正数，约人民币1.42亿元（约1.66亿港元），须由买方在协商一致起计五个营业日内以等值港元支付，卖方预计在2026年10月30日或之前收到这笔款项。

另一笔是尾款，约人民币8340万元（约9730万港元），由三部分构成：初步代价3%对应的7490万元、自预调减款收回的780万元、自长期应收款项收回的70万元。公告披露，该笔尾款在公告日已如数收讫。两项叠加之下，最终代价落在人民币26.295亿元、折合30.683亿港元，汇率口径为0.857元人民币兑1港元。

收益端同步上修。扣除交易相关费用及税项后，本次出售确认收益约19.21亿港元；而此前通函按初步对价测算的收益为17.11亿港元，仅作说明用途。也就是说，实际的账面处置收益比一年半前的预案多了约2.1亿港元。

钱怎么用：所得款项净额优先用于派发特别股息，该笔特别股息已于2025年11月19日派付给全体股东；剩余净额约4.14亿港元划入一般营运资金，高于通函最初预估的2.31亿港元。对价上调的部分，实质上增厚了卖方可用于经营周转的现金。

二、卖的是管理平台，不是酒店物业

要判断这26.3亿元贵不贵，先要看清标的的边界。目标公司承载的是万达酒店发展的核心轻资产业务，主营酒店管理、酒店设计及工程管理服务，不包含酒店物业本身。万达旗下自持的重资产酒店，仍由万达集团持有。这是一次把一个品牌与管理体系整体转手、而不是卖楼的交易。

万达酒店及度假村成立于2007年，最初服务于万达集团自身商业地产与酒店投资项目，随后逐步向第三方业主输出品牌与管理服务，形成覆盖奢华、豪华、高端及中高端的品牌矩阵，包括万达瑞华、万达文华、万达嘉华、万达锦华、万达颐华、万达美华与万达悦华。截至2024年底，万达酒管共有204家在营酒店、超过4万间客房，另有376家已签约待开业；2024年实现营业收入8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约5.7亿港元。按最初披露的方案，交易估值相当于万达酒管2023年经调整EBITDA的约9.5倍。

卖方处置酒店资产已有多年历史，路径相当清晰：2017年曾计划以199.06亿元将77家酒店售予富力地产，经调整后交易范围缩减至73家酒店及一处写字楼，总价189.55亿元；2023年出售上海万达瑞华酒店。到2025年出售酒管平台时，卖方已明确表示交易仅涉及品牌及管理业务。至此，这家曾经的酒店重资产大户，把运营端也交了出去，只留下部分物业。

三、交割一年后，双方各自拿到了什么

先看平台本身。2026年8月，万达酒店及度假村宣布在营酒店突破300家、客房数量超过5.2万间、待开业酒店超过500家；到9月，对外披露的在营规模进一步达到320余家。也就是说，从交割前的204家在营，到一年后超过300家，规模扩张约五成，待开业管道也已翻倍以上。会员端，万悦会截至2026年8月会员规模突破2500万。

再看买方。同程旅行进入酒店管理领域并非始于这笔交易：2018年同程网络与艺龙合并后，2020年前后开始加大对酒管公司的投资整合，先后布局艺龙酒管、珀林酒管、美程酒管，2021年12月推出艺龙酒店科技平台。到2025年3月底，该平台已拥有10家酒管公司、12个主力品牌、开业酒店接近2500家。加上万达酒管后，截至2026年6月底，同程旅行酒店管理体系在营酒店数量已超过3500家，另有超过2000家处于筹备阶段，两大体系仍保持各自的品牌与经营特点。

财务上的贡献也已显现。同程旅行2025年营业收入193.96亿元、同比增长11.9%，其中包含酒店管理业务的其他收入30.95亿元、同比增长34.4%，当年第四季度该项收入同比增长53%，万达酒管自10月中旬开始并表是重要原因之一。2026年上半年，公司营业收入99.93亿元、同比增长10.5%，经调整净利润17.92亿元、同比增长14.6%，其他收入进一步增至19.87亿元、同比增长46.3%，公司在半年报中明确将增长归因于酒店管理业务的良好表现。

按公开披露口径累计，同程在酒管赛道的投入已超过30亿元：2018年领投美豪1亿元，2020年底至2021年以超过1亿元投资珀林、并向爱电竞酒店投入数千万元，2022年以3.332亿元收购美豪49%股权并取得经营控制权，再加上本次26.3亿元。这条路径的特点很清楚：不靠单一品牌自建，而是用资本把不同定位的酒管公司装进统一的技术、会员、采购与营销平台。

四、这笔交易对业主与投资判断的四点参照

第一，轻资产平台的定价锚是管理费现金流，不是物业估值。9.5倍经调整EBITDA、26.3亿元对价，对应的是5.7亿港元量级的管理服务收入与一套成熟的品牌标准、业主资源。评估一家酒管公司，要看的是在营店的稳定管理费收入、待开业管道的转化率与续约率，而不是它管了多少平方米的楼。

第二，卖方拿到的是账面收益，不是现金自由度。19.21亿港元处置收益中的大头已通过2025年11月的特别股息派发完毕，留存营运资金约4.14亿港元。对重资产企业而言，卖掉运营平台可以一次性改善报表，但持续的经营性现金流入也随之让出，这是必须提前算清的一笔账。

第三，品牌平台易主，业主的谈判对象随之改变。签约主体从万达酒管变为同程体系内的管理公司，原有的品牌承诺、会员权益互通、系统接入与费用结构都需要重新确认；万悦会2500万会员如何与同程2.54亿年付费用户打通，既有机遇也有品牌独立性稀释的风险。存量合同中关于控制权变更、品牌退出与违约责任的条款，此刻值得逐条复核。

第四，平台规模不等于单店回报。3500家在营、2000多家筹备，意味着同一客源池要被更多门店分食。业主选品牌时，应把该品牌在本城市与本商圈的在营与在建密度、会员贡献的实际间夜占比、以及直销渠道占比作为核心变量，而不是只看集团总规模。

一句话收尾：这26.3亿元真正定下的不是两家公司的账，而是中国酒店业轻资产管理平台的估值锚。当运营能力可以被打包定价、整体转让，业主在选择管理方时，就该像做资产尽调一样去查对方的财务与股权结构。

信息来源：万达酒店发展有限公司《就非常重大出售事项厘定最终代价及更新所得款项用途》公告（2026年10月23日）、观点网（2026年10月24日）、同花顺财经（2026年10月24日）、酒店观察网《26.3亿元，同程买下万达酒管一年后》（2026年10月24日）、同程旅行2026年中期业绩公告。整理：联邦顾问。